新股美农生物301156估值分析和申购建议分享

  （一）公司是一家专门干饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售的高 新技术企业。公司业务定位于提高畜牧生产效益、促进资源有效利用、保障动物 食品安全、实现环境友好，逐渐成长为在饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料领域拥 有核心技术和自主知识产权的科技型企业，并形成了丰富的产品线及产品应用方 案，用途涵盖猪、反刍动物、家禽和水产。公司坚持“产品领先、价值服务、伙伴成长”的客户价值主张，产品赢得了 国内外客户的广泛认可，客户遍及全国二十多个省、市、自治区，同时产品远销 亚洲、欧洲及南美洲等多个地区，报告期内，公司代表客户包括牧原股份、禾丰 股份、大成食品、海大集团、中粮饲料、东方希望、傲农生物、立华股份等知名 饲料生产及养殖企业。

  （二）公司基本的产品包括功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂和酶解植物蛋白。功能性饲料添加剂包括甜味剂、香味剂、酸度调节剂等，其中甜味剂、香味剂主 要用于生猪、反刍动物养殖中，酸度调节剂大多数都用在生猪、家禽养殖中；营养性 饲料添加剂包括缓释氮源、过瘤胃氨基酸、过瘤胃维生素以及包被氧化锌，其中缓释氮源、过瘤胃氨基酸、过瘤胃维生素大多数都用在反刍动物养殖中，包被氧化锌 大多数都用在生猪养殖中；酶解植物蛋白产品大多数都用在生猪、反刍动物、家禽及水产 养殖中。

  招股说明书里面披露发行人2019年度-2021年度基本的产品合计 设计产能41,242.80吨、42,193.20吨和43,460.40吨，各期主要 产品整体产能利用率为42.76%、60.17%和79.84%，并按照主 要产品分类披露了各工艺类型的产能及产能利用率。

  （一）饲料行业可分为四个子行业，分别是饲料添加剂行业、饲料原料行业、饲料 加工行业、饲料加工机械制造业。饲料添加剂是指在饲料加工、制作、使用的过程中添加，用于强化营养的东西利 用、提高动物生产性能、促进动物生长发育、提高动物机体免疫力、改善畜禽产 品质量、提高饲料利用效率的物质。

  公司所处行业与下游动物养殖、饲料生产息息相关。由于在一定生长周期内， 特定数量的动物所需饲料用量较为稳定，因此养殖行业的动物存栏量和饲料使用 数量直接影响饲料添加剂的需求总量。同时，养殖行业也会根据养殖商品市场价 格、外部环境决定饲料添加剂的使用情况。如 2020 年猪肉价格较高，养殖企业为 加速生猪出栏有意愿提高优质饲料添加剂的用量。此外，饲料添加剂行业也受到国家产业政策的规制。2018 年农业农村部制定 的《兽用抗菌药使用减量化行动试点工作方案（2018～2021 年）》明确了饲料端 “减抗”和“禁抗”的时间表，导致养殖企业对“替抗”饲料添加剂的需求迅速 增加。2019 年受“非洲猪瘟”爆发的影响，全国生猪存栏量一下子就下降，2019 年末全 国生猪存栏量 3.1 亿头，较 2018 年末下降 27.50%。2020 年受猪肉价格上升的影 响，下游养殖意愿增强，全国生猪存栏量逐渐恢复。截至 2020 年末，全国生猪存 栏量达 4.1 亿头，较 2019 年末增长 30.96%。2021 年末，全国生猪存栏量达 4.5 亿头，较 2020 年末增长 10.51%。受 2019 年生猪存栏量减少的影响，2019 年我国饲料产量增速放缓，其中猪 饲料产量下滑较大。2020 年，因生猪存栏量上升，我国饲料产量增长较快。2021 年度，全国饲料累计产量为 29,344 万吨，同比增长 16.10%。我国猪饲料占饲料总比重较高，受“非洲猪瘟”影响，2018 年猪饲料产量开 始下滑。2019 年我国猪饲料总产量为 7,663 万吨，较 2018 年同比下降 21.16%。2020 年受生猪产能恢复影响，猪饲料产量开始恢复，2020 年末达到 8,922 万吨。2021 年度，全国猪饲料产量为 13,077 万吨，同比增长 46.56%。

  饲料添加剂产业起源于欧美发达国家，是在 20 世纪 40 年代后期发展起来的 产业，伴随着整个饲料工业的发展，饲料添加剂规模化生产与推广应用逐步趋于 成熟。在我国，饲料添加剂工业在 80 年代初才开始兴起，开始仅生产一些用量较 大的饲用氨基酸、维生素、矿物质微量元素和防霉、抗氧化剂等。到 20 世纪 90 年代才开始逐渐生产各种系列饲料添加剂，产量也逐渐上规模。饲料添加剂产业作为饲料工业的核心，近几年得到了迅速发展，产品体系逐 渐完善，产量不断攀升，对我国饲料工业发展起到了积极的推动作用。我国饲料 添加剂的发展可分为三个阶段，依次经历了进口依赖阶段、模仿学习阶段和自主 研发阶段，行业研发实力和综合竞争力持续提升。在饲料生产的全部过程中，加入饲料添加剂能增加基础饲料营养价值、提高动物 生产综效、保证动物健康、改善动物产品的质量，对于我国养殖业意义重大。同时， 养殖行业规模化趋势将进一步拉动饲料添加剂的市场需求。2011 年至今，我国饲 料添加剂总产量稳步提升，2020 年全国饲料添加剂产量 1,398.8 万吨，同比增长 16.0%。2021 年全国饲料添加剂产量为 1,477.5 万吨，比上年增长 6.2％。从 2019 年饲料添加剂细分产品产量分布情况去看，营养性饲料添加剂占饲料 添加剂全部产量的比重较大，占比达九成以上。此外，近十年饲料添加剂产量稳步上升，且种类呈现多样化的态势。

  根据《全国饲料工业“十三五”发展规划》，2015 年，全国蛋白饲料原料总 消费量 6,750 万吨，进口依存度超过 80%，比 2010 年提高了 10 个百分点。2015～ 2020 年，我国蛋白饲料原料需求预测年均增长 100～125 万吨，预计 2020 年全国 需求量将达到 7,250～7,375 万吨，需求维持较高增长水平。优质植物蛋白饲料原 料，能够缓解我国蛋白资源缺乏的局面，提高蛋白资源利用效率。公司酶解植物 蛋白产品作为优质植物蛋白饲料原料之一，未来将保持增长。发行人所处行业的市场需求基本与饲料行业趋同，同时饲料行业市场需求状 况及其变动直接受下游养殖业影响，最终取决于居民饮食结构、对肉类等产品的 消费情况。我国是人口大国，随着人口持续增长及人民消费水平的持续提高，对 畜、禽、水产品的需求量将维持在高水平且保持稳定，巨大的动物性食品需求促 进畜禽、水产养殖业的发展，从而拉动饲料行业的增长。规模养殖企业更加关注动物生产综效，而饲料添加剂能够有效提升采食量、 提高饲料利用率、降低疾病率，因此规模养殖企业对饲料添加剂的需求更明显。未来随着我们国家养殖业规模化程度不断的提高，对饲料添加剂的需求也将进一步提升。

  （二）我国饲料工业发展起于 80 年代，经过 40 年的发展，行业进入了稳定发展和 行业整合升级的阶段。根据全国畜牧总站、中国饲料工业协会统计，2019 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 621 家，比上年减少 35 家；饲料产量 10,659.7 万吨， 同比增长 3.7%，在全国饲料总产量中的占比为 46.6%，较上年增长 3.3 个百分点。年产百万吨以上规模饲料公司集团 31 家，在全国饲料总产量中的占比为 50.5%， 其中有 3 家公司集团年产量超过 1000 万吨。预计行业在未来将继续整合，企业数 量进一步减少，行业将逐渐向规模化和集约化转变。

  根据公开渠道信息及主要竞争对象官网显示，调味和诱食物质产品主要竞争 对手信息如下：①乐达（广州）香味剂有限公司②瑞士潘可士玛公司③成都大帝汉克生物科技有限公司。根据公开渠道信息及主要竞争对象官网显示，酸度调节剂产品主要竞争对象 信息如下：①广东酸能生物科技有限公司②上海正正生物技术有限公司③潍坊加易加生物科技有限公司。根据公开渠道信息及主要竞争对手官网显示，营养性饲料添加剂产品主要竞 争对手信息如下：①安迪苏（600299）②北京东方天合生物技术有限责任公司。

  发行人产品的市场地位 （1）调味剂和诱食物质 美农生物创办于 1997 年 10 月，专门干饲料添加剂的研发、生产和销售。以饲料调味及诱食物质产品起家，不断开发、丰富自身产品体系。在中国，公司 建立了覆盖全国的市场网络，为饲料生产企业和养殖公司可以提供优质的产品和服务。根据《中国饲料》杂志及全国畜牧总站统计，2019 年中国饲料添加剂产量中，调 味及诱食物质产量为 3.4 万吨，根据发行人 2019 年调味及诱食物质产量合计 0.42 万吨计算，发行人调味剂和诱食物质市场境内占有率约为 12.36%。根据中国饲料工业协会 2021 年 7 月出具的证明，2020 年公司调味及诱食物 质产品国内产量排名第三。（2）酸度调节剂 美农生物经过 10 多年的研发投入，公司酸度调节剂产品以有机酸和无机酸组 合使用，可以在一定程度上促进蛋白质的消化吸收，改善胃肠道微生物区系，提高营养的东西消 化率。根据《中国饲料》杂志及全国畜牧总站统计，2019 年中国饲料添加剂产量 中，防腐剂、防霉剂和酸度调节剂产量为 64.8 万吨，根据发行人 2019 年酸度调 节剂产量合计 0.61 万吨计算，发行人酸度调节剂境内市场占有率不低于 1%，随 着这次募集资金投资项目——“新建饲料相关这类的产品生产项目”投产后，公司酸度调节剂商品市场地位将逐步提升。根据中国饲料工业协会 2021 年 7 月出具的证明，中国饲料工业协会未单独统 计酸度调节剂的产量，而是与防霉剂、防腐剂合并统计，2020 年公司酸度调节剂 产量在防腐剂、防霉剂、酸度调节剂项下排名全国第十二。（3）营养性饲料添加剂 氮源（非蛋白氮）、氨基酸、维生素及矿物质作为普通的营养的东西，其广泛 应用于养殖行业。公司营养性饲料添加剂包括缓释氮源、过瘤胃氨基酸、过瘤胃 维生素和包被氧化锌，是以氮源、氨基酸、维生素和氧化锌为原材料，通过缓控 释包衣技术进行包被处理，相较于上述营养的东西，其利用效率更加高、添加量更低。由于非蛋白氮、氨基酸、维生素及矿物质项下的品类多，发行人仅为其中 的某一细分类产品，市场上不存在关于发行人营养性饲料添加剂商品市场排名和 市场占有率的公开数据，发行人向中国饲料工业协会咨询后亦不存在相关数据。

  公司产品结构以调味及诱食物质、酸度调节剂等功能性饲料添加剂为主，应 用领域以猪用为主，涵盖猪、反刍、家禽和水产动物四类产品线。目前 A 股市场 上不存在与公司产品结构较为相似的可比公司。同行业可比公司和发行人的可比性说明如下：

  生猪养殖行业周期性波动的风险 ，我国生猪养殖行业存在“猪周期”，即生猪供应量和猪价存在每 3-4 年的此 消彼长的周期性波动，并对猪饲料和猪用饲料添加剂的需求产生一定的影响，使其也呈 现一定的波动性。当生猪存栏量较低时，猪饲料需求量会随之下降，进而影响猪 用饲料添加剂的需求；但生猪存栏量处于低位会导致猪价上涨，养殖企业为了促 进猪的生长并增强其抗病能力，更有意愿使用优质的饲料和饲料添加剂。因此， 猪用饲料添加剂的需求和生猪存栏量有相关性，但其波动幅度比较小。报告期内，猪用饲料添加剂是公司营业收入的大多数来自。受下游生猪养殖行 业周期性波动的影响，企业存在业绩波动的风险。

  2.2022 年 1-6 月，公司营业收入预计为 17,800.00 万元至 20,000.00 万元，较上 年同期增幅为-28.10%至-19.22%；归属于母企业所有者的净利润预计为 2,650.00 万元至 3,000.00 万元，较上年同期的增幅为-29.01%至-19.64%；扣除非经常性损 益后归属于母企业所有者的净利润预计为 2,250.00 万元至 2,600.00 万元，较上年同期的增幅为-28.94%至-17.88%。2022 年 1-6 月，公司预计营业收入、归属于母企业所有者的净利润和扣除非 经常性损益后归属于母企业所有者的净利润较上年同期有所下滑，主要系 2022 年 3 月初以来，上海爆发大规模奥密克戎疫情，疫情防控形势较为严峻，影响波 及公司的采购、生产和物流等环节，对公司生产经营产生了一定的不利影响。

  公司是一家专门干饲料添加剂和饲料原料研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品以猪用为主，下游客户包括饲料生产企业、养殖企业和经销商，从招股书看，公司这几年业绩增速比较高，但是产能利用率比较低，现在募投能不能消化是疑问，必须要格外注意的是今年上半年公司业绩出现大幅度地下跌迹象，养猪属于严重的周期性行业，公司未来业绩高增速不可维持，短线亿左右估值，无风建议一般关注，建议积极申购。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多