庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只？（76）（三）

  石膏板替代传统材料趋势显现，行业成长性确定。石膏板作为新型墙体材料，以优越的性能及干作业的施工方式逐步替代其它材料，过去五年其在墙体材料中占比由4%升至8%。受益于消费升级，未来五年占比将继续升至20%，这说明其替代趋势已经显现。未来即使我国墙体材料总量不变，仅依靠结构改进，石膏板也具有一倍以上的增长空间。未来五年石膏板需求翻番，公用市场仍是主要增长来源。我们大家都认为中期石膏板的增长来源分别是：写字楼----酒店、医院、影剧院等公用市场----住宅。写字楼市场的增长空间约20%，酒店、影剧院、医院作为近年增长迅速的市场，空间约为写字楼的54%；而住宅未来将继续稳定增长。具体测算，未来五年我国石膏板需求将达到44亿㎡，较目前翻番，年均增长15%。

  石膏板区域性与资源依赖性决定了公司快速扩张为主的战略。石膏板运输半径较小使得销售区域性明显，而脱硫石膏工艺使得石膏板厂必须跟着电厂布局以争夺资源。因此，北新建材在过去几年采取快速扩张战略，成功抢占优势地点，完成全国性布局。以双品牌差异化的生产与价格战略，占据全国近40%市场。北新建材高端龙牌以布局为先，使得三大外企退至区域品牌；并持续涨价将对手限制在高端市场，自身占据全国近一半年高端市场。中低端泰山以满产满销为策略，最大限度减少相关成本；并以持续低价逼退中小企业。总体看，快速扩张为主、价格为辅的战略，使得公司一跃成为国内绝对龙头。

  成本下降助推盈利提升将再次显现，预计毛利率将从25%升至30%。石膏板盈利与原材料成本呈现明显反向关系，2008年煤纸价的明显下滑使得2009年公司毛利率大幅度上升。该情况有望又出现：今年纸价与煤价分别较去年降低11%与6%，我们预计石膏板毛利率将从25%逐步回升至30%，且有望在二季度开始体现。

  继续给予强烈推荐的评级。预计公司12-14年EPS为1.20元、1.50元与1.78元。我们仍就强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙头而言,11倍左右的动态PE明显偏低,继续强烈推荐。

  公司发布了重要的公告称，福建省福州福永高速公路有限责任公司于2012年6月21日发布了福州至永泰高速公路交通机电工程监控、收费、通信系统供货与安装合同招标评标结果的公示，公司为该项目E1标段的拟中标单位，合同金额预计在人民币6251.22万元。

  今年新签订单与去年基本持平，在手订单充沛。2011年，公司披露交通领域重点项目合同总额约3.5亿元，算上各种中小额合同，实际新签项目总额预计在5～6亿之间，实际确认收入仅3.6亿，预计剩下的约2亿合同额将在今年确认收入。2012年以来，公司公告的重点项目合同总额约1.8个亿，预计实际新签项目合同总额会在2.5～3.0亿规模，与2011年基本持平，公司在手订单较为充沛。

  汉高信息与华东电子并表效应放大业绩增幅。公司2011年利用超募资金收购安徽汉高信息科技有限公司51%股权，并通过向烟台华东电子科技有限公司发行股份的方式收购了华东电子100%股权。2012年实现完全并表。按照汉高的经营状况和华东电子的业绩承诺，预计将增厚EPS至少0.16元。而2011年并表操作对公司EPS的影响仅为0.06元。可见，2012年完全并表操作将放大公司EPS增速。

  利润率有望提升，维持推荐评级。从公司省外合同额占比大幅度上升能够正常的看到，公司在省外的布局基本收到成效，期间费用率也有望延续下降的趋势，利润率则从2011年的历史低点有所回升。预计2012～2014年EPS分别为0.59元、0.75元和0.96元，对应P/E分别为21.0倍、16.7倍和13.1倍。公司近年一直在大交通领域内进行产业链布局，距离最终目标仍有距离，考虑到还有超募资金，相信后续还会有相关并购举动，维持推荐的投资评级。